安达自动化于 2008 年在广东东莞成立，成立以来注重底层核心技术研发和积累，并不断向更广泛产品领域拓展。

　　2009 年，公司成功研发全自动选择性涂覆机，自此步入流体控制设备领域；2010 年公司研发出点胶机，并于 2012 年经广东省电子学会 SMT 专业委员会、四川省电子学会 SMT 专业 委员会认证为“国内第一部全自动多功能高速点胶机”。

　　公司业务主要包括流体控制设备、等离子设备、固化及智能组装设备、配件及技术服务以及柔性生产解决方案。

　　刘飞、何玉娇夫妇为公司实际控制人，截至 2022 年 9 月 30 日合计持有公司85.59%股份。公司董事长刘飞共计持有公司 56.05%股份，何玉娇共计持有公司 29.54%股份，刘飞和何玉娇为夫妻关系，两人为公司实际控制人。东莞盛晟为公司控股股东，直接持有公司 52.75%股份。

　　2019-2021 年分别实现收入 2.37 亿/3.22 亿/4.32 亿元，毛利率分别为 71.0%/69.3%/63.2%，业务实现快速增长一方面因为 TWS 耳机市场迅速增长以及苹果手机出货量回升导致产能扩张，另一方面因为公司获得了主要客户更多工艺段的订单、替代了有关工艺段其他点胶机供应商。

　　2019-2021 年分别实现收入 0.24 亿/0.40 亿/0.08 亿元，毛利率分别为 79.7%/84.5%/71.6%，2021 年该业务收入有所下降，主要系 2020 年歌尔股份和立讯精密等客户当年新增部分产线对该段工序有需求因此采购较多，导致该类客户 2021 年新增需求有限所致。

　　此外，EMS 厂商还会根据其自身产能规划情况，自主采购公司设备，但所采购设备并非全部用于苹果产品的生产，该种模式的销售收入占主营业务收入的比重分别为 5.3%/12.5%/18.9%/13.1%。

　　流体控制设备，是指通过运动算法与结构设计，实现对包括工业胶水在内的多种液体的精准控制，从而进行点胶、喷涂、灌胶等多种工艺加工。

　　流体控制设备行业市场空间广阔、应用领域较多，但不同领域对设备精度和应用效果要求存在较大差异。

　　公司所处行业上游为电子元件和结构件的生产制造，以用于智能制造装备的生产、组装。以公司生产的点胶机为例，公司为进行设备生产，需采购或自行生产的零部件和配件包括工控机、定子、转子、光栅和钣金件等。

　　我国精密流体控制设备市场规模稳步增长，3C 电子、半导体和新能源为三大主要应用市场。

　　据华经产业研究院数据，2020 年我国包括点胶机在内的精密流体控制设备市场规模为 272.3 亿元，且预计该市场 2025 年将上涨到 490.6 亿元，对应年均复合增长率为 12.5%；从下游需求领域来看，3C 电子和半导体目前是最大应用市场，2022 年分别占比 43.2%和 20.2%，另外储能与动力电池和光伏领域分别占比 10.2%和 3.6%。

　　依托三大核心技术领域，公司的智能制造装备已在技术水平、生产效率和交付速度等方面具备较强的竞争优势，并为公司优秀的客户服务能力提供了重要保障。

　　电子信息制造业的头部客户对供应商考核较为严格，且智能制造装备工艺验证时间长，行业存在客户资源壁垒和客户粘性。

　　自成立以来，公司依托技术优势、以客户需求和行业发展趋势为导向，不断实现新产品的研 发，以覆盖更多工序环节和应用领域流体控制翘楚安达智能：以果链为基本盘ADA 开启第二成长曲线，实现纵向延伸和横向拓展。

　　公司 ADA 智能组装平台设备是国内首创的非标准机台的标准化产品，创新性解决行业痛点，具有明显成本优势。

　　相对于 SMT 工序，FATP 工序自动化率较低，空间较大，ADA 智能平台在 FATP 工序段具有显著优势。

　　诺信（Nordson）成立于 1954 年，总部位于美国俄亥俄州韦斯特莱克，是全球流体控制设备龙头。

　　到 20 世纪末，公司收入超过 5 亿美元，并在中国和印度设立了子公司。

　　工业涂料、加工聚合物、检查和测量食品、管材和薄膜以及分配粘合剂、涂层和密封剂相关设备和解决方案，主要应用领域包括工业、耐用消费品和非耐用品市场。

　　医疗设备微创介入输送的组件，包括插管、导管和医用球囊；精密手动和半自动分配器以及高度工程化的一次性塑料模制注射器、药筒、吸头和流体连接组件。

　　用于高速、准确应用范围广泛的附件、保护和涂层流体的自动点胶系统，以及用于在点胶前清洁和调节表面的相关气体等离子处理系统；用于半导体和印刷电路板行业的粘合测试和自动光学、声学显微镜和 X 射线检查系统。

　　核心产品点胶机营业收入方面安达智能较诺信有较大追赶空间，但安达智能整体毛利率高于诺信。

　　安达智能核心产品技术指标已达到甚至超过诺信相关产品，但在产品丰富度方面还不及诺信。

　　虽然安达智能在自己的核心产品领域有较强竞争优势，但其产品丰富度较诺信还有较大差距。

　　智能制造装备行业是技术密集型行业，且面临日益激烈的行业竞争态势，公司仅有通过持续不断的研发投入，方能进行前瞻性的技术及产品布局，以满足客户需求和行业发展趋势。

　　电子信息制造业的技术更新迭代速度较快，新材料、新技术等底层技术的进步将对生产工艺提出新的要求。例如随着柔性电路板、3D 曲面玻璃等产品逐渐被广泛运用于消费电子产品中，加工工艺亦需随之优化和提升。

　　2019-2021 年，苹果公司直接采购和苹果公司指定 EMS 厂商采购的金额占公司主营业务收入的比例均在 50%以上。因此，公司存在对苹果产业链依赖的情形，苹果公司及其 EMS 厂商对智能制造装备的采购需求还将继续对公司经营业绩产生重大影响。

　　公司主要客户包括苹果公司、歌尔股份、广达、比亚迪和立讯精密在内的全球电子信息产业头部客户。上述主要客户主要从事消费电子产品的生产和销售，因此内消费电子依旧是公司产品最主要的应用领域，消费电子行业的发展对公司的经营状况存在重大影响。

　　智能制造装备历经多年发展，主要技术已趋于成熟，设备的可使用周期已达 3 至 5 年。当新发布产品的部分生产工序涉及的工艺变动幅度不大时，可通过优化原有设备的核心零部件、运动算法等方式满足变动幅度不大的新工艺需求、从而满足客户部分新增的产能需求。

　　公司以产业发展趋势为导向，将半导体等高端电子信息制造业作为未来重点拓展的应用领域，并加大了对汽车电子和新能源等领域的拓展力度。

　　流体控制设备行业前景预测：根据华经产业研究院数据，2020 年我国包括点胶机在内的精密流体控制设备市场规模为 272.3 亿元，该机构 2025 年将上涨到 490.6 亿元，复合增长率为 12.5%；从下游需求领域来看，3C 电子和半导体目前是最大应用市场，2022 年分别占比 43.2%和 20.2%，另外储能与动力电池和光伏领域分别占比 10.2%和 3.6%。

　　公司成立以来注重底层核心技术研发和积累，形成核心零部件研发、运动算法和整机结构设计的三大核心技术领域布局，现已发展成为国内流体控制设备领先企业，并不断向等离子设备、固化设备等更广泛产品领域拓展。

　　我们选取主要产品为锡膏印刷设备和点胶设备供应商凯格精机，自动化设备、自动化柔性生产线和自动化关键零部件供应商博众精工作为可比公司，两家公司 2023 年平均 PE 为 22.8 倍（wind 一致预期）、平均 PEG 为 0.58 倍（wind 一致预期），考虑公司国内流体控制领域领先地位以及创新性产品 ADA 广阔成长空间，我们给予公司 2023 年 23x PE 估值、2023 年 0.7x PEG 估值，对应目标价为 63 元。